高盛重磅研判：中国居民财富正在经历一场“资金搬家”，从买房走向买金融资产，股票和保险或最受益

• 2026-09-25
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投资者内参丨易烊铭 我国居民财富配置正在发生一场缓慢但具有长期意义的结构性变化。 高盛在近期发布的研报中指出，中国居民资产负债表已经从过去由房地产驱动的持续扩张，转向资产负债表修复和资产配置再平衡阶段。 而随着房地产在居民财富积累中的作用减弱、存款利率持续下降，居民储蓄或逐步从房地产和低收益存款转向股票、基金、保险等更广泛的金融资产。 高盛将这一趋势概括为“From Bricks to Beta”，即居民财富配置逐渐从房地产转向金融资产。高盛同时强调，这一过程不会一蹴而就，而更可能是一个持续多年的渐进式转型。 居民总资产经历调整后正企稳 高盛此次构建了一套季度居民资产负债表追踪指标，以弥补官方居民资产负债表数据发布存在较长时滞的问题。 高盛估算，中国居民总资产在2023年初达到峰值，随后在2023年至2024年期间连续约六个季度下降。进入2025年以来，居民总资产开始企稳，近几个季度基本稳定在约730万亿元。 这一变化背后的核心原因是房地产。 在房地产市场调整初期，房价下跌造成的房地产资产缩水超过了金融资产增长，推动居民总资产持续下降。直到2024年9月政策转向后，股票等金融资产表现改善，加上居民继续增加现金和存款，才逐渐抵消房地产资产下降带来的拖累。 高盛据此认为，居民资产增长的驱动力正在发生变化：房地产已经从过去的财富增长引擎，转变为拖累因素，而金融资产正在成为新的边际增长来源。 房地产占居民财富比重已从67%降至52% 在资产端，居民财富结构的变化更加直观。 居民资产 | 2021年年中 | 2026年第一季度 房地产 | 67% | 52% 现金/存款 | 16% | 25% 其他金融资产 | 15% | 20% 其中直接持有股票 | 5% | 6% 高盛估算，2021年年中房地产市场见顶时，房地产、现金和存款、其他金融资产分别占中国居民总资产的约67%、16%和15%。 到了2026年一季度，这一比例已经变为房地产占比52%，现金和存款占比25%，其他金融资产占比20%。其中，居民直接持有股票占总资产的比例也从2021年的约5%升至约6%。 这意味着，过去几年居民财富结构发生了明显变化。 不过，高盛并不认为这意味着居民正在大规模“卖房买股”。而房地产占比下降，一部分来自房地产价格调整导致的资产缩水，同时居民也在持续积累存款和其他金融资产。 也就是说，这更像是一场资产负债表层面的结构性再平衡，而非一次快速的资金搬家。 去杠杆继续，从“加杠杆买房”转向修复资产负债表 与资产端结构性变化相对应的，是居民负债端的收缩。 高盛发现，中国居民部门杠杆率自2024年年中以来开始下降，主要原因是未偿还房贷余额减少。此外，短期消费贷款也有所走弱。 这表明，家庭行为正在从过去的信贷扩张转向资产负债表修复。一方面，部分居民提前偿还房贷；另一方面，疲弱的房地产销售需求减少了新增住房贷款。 尽管政策层面已经通过降低房贷利率、推出消费贷款利息补贴等方式降低居民融资成本，但截至目前，对居民信贷需求的刺激仍然有限。 高盛认为，偏弱的就业市场和居民信心仍然制约着借贷需求，居民部门整体仍处于去杠杆阶段。 值得注意的是，中国家庭债务问题从不同指标观察会得到不同结论。 高盛援引国际清算银行（BIS）的最新数据称，中国家庭债务占GDP比重在2024年初达到约61%的峰值，到2025年三季度降至约59%，低于美国约70%和日本约62%，但高于新兴市场约45%的平均水平。 然而，从居民收入角度看，情况更值得关注。 高盛估算，2025年中国家庭债务于可支配收入比率约为140%。原因在于中国居民可支配收入占GDP比例约45%，明显低于美国约75%。 因此，高盛认为，中国家庭债务相对于GDP并不特别突出，但相对于居民实际可支配收入而言，偿债负担仍然较重。 存款利率下降，是寻找新资产的重要催化剂 如果说房地产调整创造了居民资产配置转型的必要条件，那么存款利率下降则可能进一步推动这一过程。 高盛指出，中国三年期定期存款利率已经下降至约1.25%，明显低于2024年初的1.95%和2023年初的2.6%。 与此同时，三年期与一年期存款利率之间的利差，也从过去的50-100个基点缩窄至约30个基点。 在高盛看来，低利率环境正在降低居民长期持有存款的收益吸引力，并促使居民寻找更多元化的金融资产。 这一趋势已经出现早期迹象：非银行金融机构存款增加，可能反映部分资金开始流向理财产品、共同基金、保险和股票等资产。 高盛认为，目前这一转型仍处于早期阶段，但如果居民信心逐步稳定、金融资产的投资回报具有吸引力，居民储蓄向金融市场迁移的趋势可能进一步强化。 股票和保险或成未来十年重要受益方向 在高盛看来，居民资产配置转型并不意味着居民会简单地从房地产转向股票，而是会进入一个更加多元化的金融资